Macroéconomie et marchés
RETOUR SUR LE PREMIER TRIMESTRE
Retour sur le premier trimestre Les actions à la peine Performances YTD des principales classes d’actifs (en devises locales) 6%
2,3%
2,3%
2%
0,7%
0,4%
0,3%
0,2%
0%
-0,1% -1,1%
-2%
-1,3%
-1,6%
-2,0%
-2,1%
-4%
-2,4%
-2,9%
-3,0% -4,6%
-6%
-6,7%
-8% -10%
Cuivre
Topix
Stoxx 600
EUR/JPY
10 ans américain
S&P 500
MSCI Europe Small Cap
Euro Stoxx
10 ans allemand
Obligations corporate américaines 3-5 ans
Obligations corporate européennes 3-5 ans
Obligations High Yield européennes 1-5 ans
Obligations High Yield américaines 1-5 ans
Pétrole (Brent)
MSCI Emerging (USD)
EUR/USD
Or
-9,7% Minerai de fer
4%
Données au 06/04/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps
2
Retour sur le premier trimestre La volatilité remonte dans un marché dispersé Fini la basse volatilité ?
Un marché dispersé
S&P 500 : nombre de variations journalières excédant 1% sur 12 mois glissants
Automobile et fournisseurs Services financiers
VIX, moyenne mobile 12 mois 180
150
120
90
60
30
1,5%
40
35
30
25
20
15
Pétrole & gaz
-0,3%
Assurances
-1,4%
Utilities
-1,8%
Technologie
-2,0%
Biens personnels et domestiques
-2,5%
Médias
-2,5%
Immobilier
-3,3%
Distribution
-3,7%
Biens et services industriels
-3,8%
Chimie
-4,9%
Construction & Matériaux
-5,2%
Santé
-5,2%
Alimentation & boisson
-5,5%
Ressources de base
-5,6%
Banques
-5,7%
Télécoms
0 10 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
1,0%
-6,1%
Voyages & loisirs -6,8% -8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
Données au 06/04/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
3
Retour sur le premier trimestre Les Etats-Unis alimentent la volatilité Un marché américain exceptionnellement plus volatile que le marché européen VIX
VStoxx
Moyenne VIX
Moyenne Vstoxx
90 80 70 60
VIX
VStoxx
40 35 30 25
50 20 40 30 20 10 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
15 10 5 0 janv.-18
févr.-18
mars-18
avr.-18
Données au 06/04/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
4
Retour sur le premier trimestre Retour du risque politique : la peur d’une guerre commerciale Jusqu’à 4% des importations concernées
Chine : un déséquilibre focalisé sur certains produits
Parts des importations concernées par les hausses de tarifs douaniers (en % du total des imports) Affecté
Exempté
Extrait de la balance bilatérale avec la Chine en 2017 (en Md$) Equipement électronique -137,9
6,00%
Machines & Equipements
-99,5
Vêtements
5,00%
-43,1
Mobilier
-34,6
Jouets
4,00%
3,00%
-26,6
Plastiques
-11,9
Acier
-11,7
Cuirs
2,00%
1,00%
-7,6
Céréales
1,3
Bois
3,4
Minerais 0,00%
Chine
Acier
Aluminium
Bois canadien
Panneaux solaires & machines à laver
Total
7,9
Fruits
12,7
Aéronautique
15,7 -150,0
-100,0
-50,0
0,0
50,0
Données au 06/04/2018. Sources : Les Cahiers Verts de l’Economie, La Financière de l’Echiquier
5
Retour sur le premier trimestre Retour du risque politique : le cas italien Un paysage politique difficile
Un impact pour l’instant limité… Spread Italie - Allemagne
Répartition des sièges à la Chambre 4% 18%
Répartition des sièges au Sénat 4%
20%
17%
18%
18%
16%
Spread Italie - Espagne
2,2%
0,90%
2,0%
0,75%
1,8%
0,60%
1,6%
0,45%
1,4%
0,30%
1,2%
0,15%
1,0% janv.-17
avr.-17
juil.-17
oct.-17
0,00% avr.-18
janv.-18
… mais un enjeux crucial 6%
36%
36%
7%
5,0%
Croissance potentielle estimée par l'OCDE Zone euro
4,0%
Italie
Espagne
3,0% 2,0% 1,0%
Président
Roberto Fico
Mouvement 5 Etoiles
Présidente
Elisabetta Alberti Casellati
Forza Italia, soutenue par la Lega
0,0% -1,0% 1995
1998
2001
2004
2007
2010
2013
2016
Données au 06/04/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
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SCENARIO MACROECONOMIQUE
Scénario macroéconomique Une conjoncture mondiale toujours solide La croissance mondiale devrait encore accélérer Croissance du PIB mondial
La vigueur de l’économie demeure bien répartie
Moyenne 30 ans
Indice de diffusion mondiale de l'activité (% des pays ayant un PMI > 50)
5,0%
PMI manufacturier mondial 100%
4,0%
60
55
80%
3,0%
50
2,0%
60% 45
1,0% 40%
40
0,0% 20%
-1,0%
-2,0%
2000
2003
2006
2009
2012
2015
2018
35
0% 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
30
Données au 06/04/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
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Scénario macroéconomique Un momentum court terme plus divergeant Les économies émergentes prennent le relai
La zone euro reprend son souffle Indices de suprises économiques
Indices de suprises économiques Global
Economies développées
Pays émergents
60
Zone euro
Etats-Unis
100 80
40
60 40
20
20 0
0 -20
-20
-40 -60
-40
-80 -60 2013
2014
2015
2016
2017
2018
-100 2013
2014
2015
2016
2017
2018
Données au 06/04/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
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Scénario macroéconomique Zone euro : un ralentissement normal Les enquêtes de confiance marquent le pas…
… mais cela n’est pas inquiétant Indice de diffusion de l'activité
PMI Composite
65
Zone euro
Allemagne
France
Italie
Espagne
60
(% de pays ayant un PMI > 50)
100% 80%
55
60% 40%
50 45 2014
20% 2015
2016
2017
2018
2014
Indice de sentiment économique de la Commission européenne
110
88
50
83
-50
70 50
100
0
90
-100 2007
2009
2011
2013
2015
2017
2016
2017
Taux d'utilisation des capacités de production
Indice ZEW - Sentiment sur la situation économique en zone euro
130
2015
-150
78 73 68 2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
Données au 06/04/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
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Scénario macroéconomique Zone euro : tassement temporaire de la consommation La consommation en retard sur la production Ventes au détail en volume
La confiance des ménages baisse mais reste élevée Confiance des ménages et facteurs explicatifs (à 12 mois), écarts à la moyenne de long terme
Production manufacturière
6%
Capacité à épargner Situation économique générale Confiance des ménages
5%
Craintes vis-à-vis du chômage Situation financière personnelle
60
15
40
10
20
5
0
0
4% 3% 2% 1% 0%
-20
-5
-40
-10
-60
-15
-1% -2% -3% -4% 2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
-80
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
-20
Données au 06/04/2018. Sources : Datastream, Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
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Scénario macroéconomique Zone euro : quid de l’inflation et des taux ? Une remontée des anticipations plus que de l’inflation
Les taux longs vont remonter
Anticipations d'inflation à 5 ans dans 5 ans Inflation totale Inflation sous-jacente 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0%
Taux américain à 10 ans 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2%
0,5%
3%
0,0%
1%
-0,5% -1,0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Taux allemand à 10 ans
Spread
2% 0% -1% -2% 1990
1994
1998
2002
2006
2010
2014
2018
Données au 06/04/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
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Scénario macroéconomique Etats-Unis : l’inflation au centre de l’attention La dynamique inflationniste reste en place… Mesure alternative de l'inflation sous-jacente mesurée par la Fed de New York (UIG) CPI, variation annuelle
… malgré la baisse récente des anticipations Anticipations d'inflation à 5 ans dans 5 ans 2,7%
6% 5% 4%
2,6%
2,5%
3% 2,4% 2% 1% 0%
2,3%
2,2%
-1% -2% -3% 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
2,1%
2,0% déc.-16
mars-17
juin-17
sept.-17
déc.-17
mars-18
Données au 06/04/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
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Scénario macroéconomique Etats-Unis : le sujet crucial des salaires Les salaires ont progressé à un rythme modéré…
… pour des raisons structurelles "Tracker" des salaires de la Fed d'Atlanta
Salaire horaire américain, variation sur un an glissant 5,0%
Bachelor Degree (Bac +5)
7% 6%
4,5%
5% 4%
4,0%
3% 2%
3,5%
1% 0% 1998
3,0%
2001
2,5%
2004
2007
2010
2013
2016
Taux de participation 68%
2,0%
67%
1,5%
66% 65%
1,0%
64%
0,5% 0,0% 1986
Associates degree (Bac +2)
63% 1990
1994
1998
2002
2006
2010
2014
2018
62% 1998
2002
2006
2010
2014
2018
Données au 06/04/2018. Sources : Datastream, Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
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Scénario macroéconomique Etats-Unis : un consommateur américain plus prudent Des ménages confiants…
… mais qui consomment moins Confiance des consommateurs à 6 mois (indicateurs lissés sur 3 mois)
Confiance des consommateurs (Conference Board) Consommation des ménages (variation sur 1 an glissant) 160
15,0%
140
10,0%
24,0
8,0
Anticipation d'une hausse des revenus Intention d'achat d'un logement
7,0
19,0
6,0 5,0
120 5,0%
100 80
14,0
2014
2015
0,0%
-5,0%
40
2018
4,0
6% 5% 4%
-10,0%
20 0 1996
2017
Taux d'épargne des ménages
7% 60
2016
3% 2%
1999
2002
2005
2008
2011
2014
2017
-15,0%
1% 0% 2014
2015
2016
2017
2018
Données au 06/04/2018. Sources Bloomberg, Datastream, La Financière de l’Echiquier
15
QUELLE STRATÉGIE SUR LES MARCHÉS ?
Quelle stratégie sur les marchés ? Actions : la correction offre des possibilités Un potentiel en partie reconstitué
L’Europe toujours attractive
Stoxx Europe 600 - P/E anticipé à 12 mois
Performance relative Stoxx Europe 600 / S&P 500 1,00
17,00
13%
16,50
0,95
16,00 0,90 15,50 0,85
15,00 14,50
0,80
14,00 0,75 13,50 13,00 déc.-16
juin-17
déc.-17
0,70 2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Données au 06/04/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
17
Quelle stratégie sur les marchés ? Actions : une corrélation très faible au sein des indices Retour en 1992 ? Corrélation titre à titre des valeurs du MSCI Europe (moyenne 63 jours) 80% 70% 60% 50% 40% 30%
1992 - 2001
20% 10% 0% 1988
1991
1994
1997
2000
2003
2006
2009
2012
2015
2018
Données au 06/04/2018. Sources : Morgan Stanley Research, La Financière de l’Echiquier
18
Quelle stratégie sur les marchés ? Actions : des investisseurs plus prudents Plus de pessimisme
Des niveaux qui commencent à être attractifs
Ratio Bull-Bear
Stoxx Europe 600 - Prix relatif à la moyenne mobile 200 jours
50
20%
40
15%
30 10% 20 5%
10 0
0%
-10
-5%
-20 -10% -30 -15%
-40 -50 2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
-20% 2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Données au 06/04/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
19
Quelle stratégie sur les marchés ? Le cas de l’euro Des forces contraires qui devraient amener plus de stabilité
L’euro fort a pesé sur les actions européennes Euro vs panier de 21 devises
Positions spéculatives sur l'euro
EUR/USD
102
1,30
100
1,25
98
1,20
96
80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2010
EUR/USD 1,50 1,40 1,30 1,20 1,10
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
1,00
1,15
Part de l'euro dans les réserves de change mondiales 94
1,10
30% 27% 24%
92
1,05
21% 18%
90 janv.-17
avr.-17
juil.-17
oct.-17
janv.-18
1,00 avr.-18
15% 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 Données au 06/04/2018. Sources : Bloomberg, Datastream, La Financière de l’Echiquier
20
Quelle stratégie sur les marchés ? La flambée du M&A Le dynamisme du M&A sera favorable aux marchés actions Volume trimestriel de fusions-acquistions Europe
Etats-Unis
Autres
1400 Md$ 1200 Md$ 1000 Md$ 800 Md$ 600 Md$ 400 Md$ 200 Md$ 0 Md$
T1 2009
T1 2010
T1 2011
T1 2012
T1 2013
T1 2014
T1 2015
T1 2016
T1 2017
T1 2018
Données au 06/04/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
21
Nos affirmations pour 2018 Hausse des taux directeurs, normalisation monétaire et reprise de l’inflation : les taux longs vont remonter
Actions zone euro : le meilleur couple rendement / risque
≈
Des valorisations moins attractives et des titres peu corrélés entre eux : prime à la sélectivité !
Allocation : le trend du value retournement et un regard contrarian sur la croissance en retard
≈
ISR : l’intégration ESG pour tous !
22
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23
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