Perspectives des marchés mondiaux Septembre 2017

Décider de ce qu’on va manger

Dans ce numéro 2

L’investissement obligataire change

3

L’investissement multifactoriel

4

Actions canadiennes : Enbridge Inc. Hydro One Ltd. La Société Canadian Tire Limitée Automotive Properties REIT

6

Graphiques et tendances

7

Prévisions de taux d’intérêt Marchés mondiaux CIBC inc. Prévisions économiques Marchés mondiaux CIBC Informations importantes et mentions juridiques des sociétés

8

Système de cotation de Marchés mondiaux CIBC inc. Mentions juridiques de Marchés Mondiaux CIBC Inc.

Reportez-vous à la section « Informations importantes et mentions juridiques », à la fin du présent document, pour prendre connaissance des informations à fournir, y compris des renseignements sur les éventuels conflits d’intérêts. Des études complètes sur les actions mentionnées dans ce rapport sont disponibles sur demande auprès de votre conseiller en placement. Sauf indication contraire, tous les cours mentionnés dans cette étude sont les cours de clôture du 25 août 2017.

Nous devons constamment prendre des décisions dans un contexte d’incertitude et lutter contre les pulsions naturelles pour trancher de manière rationnelle et analytique. Dès le réveil, nous devons faire des choix, peser le pour et le contre des options et des résultats possibles pour maximiser l’utilité (notre bien-être). Par exemple, il est très tentant de commencer une froide journée d’hiver avec un café chaud et un gros déjeuner dans un établissement de restauration rapide. Mais en dépit du plaisir qu’il y a à ingurgiter 800 calories à forte teneur en sel, nous réfrénons nos pulsions et réfléchissons aux conséquences d’un tel régime pour la santé. Sur les marchés financiers, nous devons relever les mêmes défis pour essayer de contrôler nos pulsions et évaluer de manière analytique et rationnelle les options d’investissement et leurs résultats. Plus vite dit que fait. Même les professionnels des placements n’échappent pas entièrement à leurs penchants naturels. Étant donné l’omniprésence de ces penchants, la finance comportementale (basée sur les travaux de Daniel Kahneman et Amos Tversky qui en sont les pionniers) fait depuis longtemps partie du programme du CFA Institute pour obtenir le titre d’analyste financier agréé. Pour le CFA Institute, les investisseurs sont tributaires de deux grands biais comportementaux naturels – les erreurs cognitives (un raisonnement erroné) et la subjectivité émotionnelle (le raisonnement influencé par les sentiments ou émotions). Les erreurs cognitives sont généralement causées par la persévérance des convictions ou la subjectivité dans le traitement de l’information. Les biais de persévérance des convictions sont étroitement liés à la dissonance cognitive, soit l’inconfort mental devant un conflit entre de nouvelles informations et des convictions ou des connaissances déjà acquises. Par exemple, la tendance au conservatisme amène des investisseurs à conforter leurs idées ou leurs prévisions en intégrant inadéquatement des informations nouvelles. De la même manière, le biais de confirmation pousse les investisseurs à rechercher et privilégier des données qui les confortent dans leur position et les incite à sous-estimer ou ignorer celles qui les contredisent. Les erreurs de traitement de l’information diffèrent de celles induites par les convictions, car elles sont moins reliées à des erreurs de mémoire ou d’affectation et de calculs de probabilités. Elles comprennent aussi le préjugé de cadrage et de disponibilité. L’erreur de cadrage consiste à répondre différemment à une question selon la manière dont elle est posée. Par exemple, quelqu’un peut être plus disposé à jouer un jeu si on lui dit qu’il a 50 % de chances de gagner plutôt que 50 % de chances de perdre. Le biais de disponibilité se rapporte à la tendance à percevoir les résultats dont on se souvient comme plus probables que ceux qu’on n’a plus en mémoire ou qu’on comprend mal – nous avons tendance à considérer comme plus probable ce qui est simple et reste présent à l’esprit. Plus handicapants peut-être que les erreurs cognitives, les biais émotionnels sont plus difficiles à corriger parce qu’ils découlent des impulsions, des intuitions et parfois de jugements irraisonnés. Par exemple, l’aversion pour le risque renvoie à la tendance à préférer davantage éviter des pertes que réaliser des gains. Résultat, l’investisseur peut ne pas être disposé à vendre une position perdante même si la thèse de placement s’est nettement détériorée (ce qui tend à entraîner des pertes encore plus lourdes). À l’inverse, l’excès de confiance consiste à manifester une confiance injustifiée en ses propres capacités de raisonnement intuitif ou de jugement, ou ses capacités cognitives. Dans les placements, cela conduit souvent à la prise de risques sous-estimés et des attentes de rendement surestimé, des portefeuilles mal diversifiés, et une exagération de la rotation du portefeuille se soldant par des rendements plus faibles. Que ce soit pour choisir son déjeuner ou ses placements, il est important de connaître ses penchants naturels. En les détectant et en les surmontant, on peut prendre des décisions fondées sur une analyse rationnelle, ce qui permet d’améliorer les résultats et de rester plus focalisé sur l’objectif à long terme. YOGESH OZA, CFA, M.ECON Groupe des stratégies de placement

Marchés mondiaux CIBC inc., CP 500, 161 Bay Street, Brookfield Place, Toronto (Ontario) Canada M5J 2S8 416 594-7000

www.cibcwoodgundy.com

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Fonds négociés en bourse (FNB) La popularité croissante des fonds négociés en bourse (FNB) devenus des instruments de placement dominant du marché a entraîné beaucoup d’investisseurs vers l’investissement passif. Le marché des FNB a modernisé l’investissement en obligations, où l’influence a été ressentie plus que nulle part ailleurs. Les FNB offrent un accès élargi aux titres à revenu fixe. Comparativement aux actions, les obligations sont généralement moins liquides et leur tarification est plus opaque. Elles se négocient de gré à gré, si bien qu’il est plus difficile à des investisseurs du secteur détail de les négocier. Les FNB offrent une liquidité améliorée aux investisseurs en titres à revenu fixe comparativement à l’investissement direct; cela permet d’utiliser des FNB d’obligations pour gérer le risque et ajuster l’exposition au marché quand on le juge opportun. Le fait de disposer de plus de moyens d’accéder à des catégories de produits tels que les obligations à rendement élevé, les obligations de sociétés de qualité supérieure et les titres gouvernementaux favorise la liquidité sur ces marchés sous-jacents tout en facilitant potentiellement aussi la formation des cours. 2

Actifs canadiens dans des FNB (en millions) 140 000,00 $

Actifs FNB totaux Actifs FNB obligataires totaux Actifs FNB d'actions totaux Actis FBN autres totaux

120 000,00 $ 100 000,00 $ 80 000,00 $ 60 000,00 $ 40 000,00 $

juil-17

mars-…

mai-17

nov-16

janv-17

juil-16

sept-16

mars-…

mai-16

nov-15

janv-16

juil-15

$-

sept-15

20 000,00 $

mars-…

Avant d’acheter une obligation individuelle, il faut choisir entre des obligations fédérales, provinciales, d’entreprises et à revenu élevé ainsi qu’entre les secteurs, les régions et les notes de solvabilité. L’achat d’obligations individuelles permet de personnaliser les positions et d’en avoir entièrement le contrôle ainsi que le pouvoir de décider quand acheter ou vendre. Il est aussi possible de personnaliser le compartiment revenu fixe en échelonnant les échéances et en ajoutant des titres à taux variable. L’échelonnement consiste à acheter une série d’obligations qui arrivent à échéance à intervalle régulier sur une période donnée – trois à cinq ans. À mesure que les taux montent, le produit de chaque placement peut être réinvesti à un meilleur taux à l’extrémité éloignée de la série. Songez à des obligations provinciales ou de sociétés de bonne qualité pour des rendements plus élevés ou optez pour des obligations à taux variable. Ces titres voient augmenter leur coupon avec les taux du marché (la plupart sont réinitialisés trimestriellement), donc leur prix reste constant, protégeant le capital investi. La meilleure caractéristique d’une obligation individuelle est qu’elle a une date d’échéance précise, à laquelle le capital est rendu à son porteur. Cela offre un avantage de protection du capital que ne confère pas l’investissement dans un fonds d’obligations. À la souscription, les obligations individuelles donnent lieu à une commission unique si le porteur la garde jusqu’à son échéance et si l’émetteur ne fait pas défaut.

mai-15

Obligations individuelles

nov-14

Depuis 15 ans, la gestion de la partie revenu fixe des portefeuilles a changé et de nouvelles options sont apparues. Les choix sont multiples entre les obligations individuelles, les fonds négociés en bourse (FNB) et les fonds communs de placement, qui ont tous des avantages et des inconvénients.

Les FNB d’obligations ont simplifié l’investissement en titres à revenu fixe en donnant aux investisseurs du secteur détail accès au marché obligataire par un seul titre. Les investisseurs utilisent les FNB pour obtenir une diversification instantanée et atténuer les risques liés à un titre unique, à un coût inférieur à celui des produits entièrement actifs. La multiplicité des FNB permet aux investisseurs d’accéder efficacement à une variété de marchés de titres à revenu fixe et d’ajuster la durée et la qualité du crédit. Avec un symbole unique, un investisseur peut accéder à des milliers d’obligations dans un secteur spécifique sans avoir à chercher où il y en a à acheter.

janv-15

L’investissement obligataire change

Perspectives des marchés mondiaux

Source : Canadian ETF Association (CETFA)

Fonds communs de placement Les fonds communs de placement (FCP) sont une autre option pour les investisseurs en obligations et sont similaires aux FNB à divers égards. Comme les FNB, les fonds d’obligations offrent une diversification pour un investissement minimum relativement limité. La principale différence est que les FNB conviennent principalement pour les stratégies de placement passives (il existe aussi quelques FNB actifs), alors que les fonds communs sont généralement entièrement actifs. Les investisseurs doivent donc payer plus que pour un fonds calquant un indice. Ils doivent en définitive décider s’ils croient qu’une stratégie active peut rapporter plus, une fois les frais déduits. Les FCP offrent généralement une plus grande liquidité que les obligations individuelles, mais ne sont pas négociés en cours de séance comme les FNB ou les obligations. Les fonds obligataires sont généralement évalués une fois par jour et peuvent se vendre à tout moment à leur valeur liquidative. Les cours de ces fonds évoluent donc au rythme des titres sousjacents, comme les FNB. Et ils sont aussi diversifiés et donc généralement moins volatils que les obligations individuelles. Tout portefeuille devrait contenir une part de titres à revenu fixe pour atténuer les fluctuations du marché. N’hésitez pas à parler à votre conseiller en placement CIBC Wood Gundy pour en savoir plus sur les solutions de placement à revenu fixe pour vos portefeuilles et ce qui vous convient le mieux.

ALLAN BISHOP Groupe des stratégies de placement Septembre 2017

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Investissement multifactoriel Le modèle d’évaluation des actifs financiers (MEDAF) a introduit la prime de risque des actions pour essayer d’en expliquer le rendement. Plus tard, les chercheurs ont trouvé d’autres caractéristiques identifiables expliquant le risque et le rendement. Par exemple, les actions dont la valorisation est moindre ont tendance à dépasser celles à valorisation élevée. Depuis son apparition, l’investissement basé sur des facteurs est largement accepté et appliqué par tous les types d’investisseurs. Jusque-là, les stratégies à facteur unique, conçues pour profiter du rendement dû à un seul facteur, ont dominé.

Quand il est difficile de déjouer le marché … Les facteurs ne sont pas statiques. En fait les stratégies d’actions à un seul facteur sont sensibles aux baisses cycliques. Même si les rendements des facteurs les plus connus ont été persistants à long terme, ils connaissent de longues périodes de contreperformance à court et moyen terme. Chaque facteur répond à des cycles uniques liés à différentes conditions de marché et conjonctures économiques. Pour choisir l’exposition à un facteur unique, il faut des aptitudes, essentiellement, savoir pressentir les hauts et les bas du marché. Historiquement, les facteurs ont révélé peu de corrélations entre eux et ils tendent à être productifs à des moments différents. Un portefeuille qui combine de multiples facteurs offre d’importants avantages de diversification et réduit les risques de contreperformance. Aussi, l’investissement multifactoriel est-il devenu de plus en plus populaire. Rendements des facteurs et indice S&P 500 Rendement excédentaire des facteurs par rapport au S&P 500 115,00 % 110,00 % 105,00 % 100,00 % 95,00 %

Perspectives des marchés mondiaux

d’éliminer certains avantages factoriels. Par exemple, si on crée un portefeuille équipondéré en utilisant trois indices MSCI ÉtatsUnis factoriels – valeur, momentum et faible volatilité –, le portefeuille qui en résultera sera bien moins exposé aux divers facteurs que le sont les indices individuels. Seul, l’indice MSCI É.-U. Valeur est exposé à 80 % à des titres présentant une valorisation intéressante. Cependant, dans le portefeuille équipondéré, l’exposition à la valeur baisse à 25 %. En revanche, les investisseurs peuvent définir une série de facteurs souhaités et commencer à l’échelle des actions à combiner les cotes factorielles individuelles de chaque titre pour parvenir à une cote multifactorielle. Cela produira un portefeuille concentré avec des titres caractérisés par des expositions réparties également entre tous les facteurs souhaités. D’une part, cette approche atténuera la dilution de l’exposition à certains facteurs inhérente à un indice d’indices factoriels. D’autre part, cela pourrait conduire à l’exclusion de titres ayant la plus forte exposition à certains facteurs en faveur d’autres présentant une exposition moyenne à l’ensemble des facteurs.

Prêts à investir ? Dans notre liste de FNB recommandés par CIBC Wood Gundy la plus récente, nous présentons deux FNB multifactoriels – iShares Edge MSCI Multifactor USA Index ETF (TSX: XFS) et iShares Edge MSCI Multifactor EAFE Index ETF (TSX: XFF). Les deux visent à rapporter des rendements supérieurs en profitant de l’exposition optimale à quatre facteurs – valeur, momentum, qualité et taille – tout en maintenant un niveau de risque similaire à celui du marché large. Cela en fait de bonnes solutions de rechange à des positions de base dans un portefeuille. Les FNB sont constitués de sorte à maximiser leur exposition aux quatre facteurs tout en maintenant un profil de risque total similaire à celui des indices d’origine. Les deux FNB ont un RFG de 51 pb. Ce coût concorde avec celui de la gamme de FNB smart-beta inscrite au TSX. Plus chers que les FNB passifs, ils pourraient aussi rapporter plus.

90,00 % 85,00 % 19-07-13

iShares Edge MSCI iShares Edge MSCI Multifactor USA Index ETF Multifactor EAFE Index ETF

19-07-14

Faible vol.

Valeur

19-07-15

19-07-16

Qualité

19-07-17

Momentum

Corrélations des rendements excédentaires des facteurs et S&P 500 Volatilité Qualité Momentum Valeur Volatilité 1,00 Valeur -0,35 1,00 Qualité 0,27 -0,38 1,00 Momentum 0,47 -0,52 0,18 1,00 Source : Bloomberg Le rendement des facteurs est estimé à l’aide des FBN iShares Edge MSCI Min Vol USA ETF, iShares Edge MSCI USA Value Factor ETF, iShares Edge MSCI USA Quality Factor ETF et iShares Edge MSCI USA Momentum Factor ETF. La corrélation est calculée sur la base des rendements hebdomadaires d’août 2014 à août 2017.

Les combinaisons de facteurs possibles Un moyen simple de constituer un portefeuille multifactoriel consiste à grouper plusieurs indices à facteur unique. Cependant, les titres individuels sont exposés à des facteurs multiples, et la combinaison aveugle d’indices de facteurs distincts risquerait 3

Symbole

XFS

XFF

23,82

24,5

Date de création

2015-09-28

2015-10-02

Rend. total 1 an

14,63 %

20,02 %

Volatilité 1 an

10,05 %

4,54 %

Rend. cumulatif total 5 ans

206,08 %

228,48 %

Rend. cumulatif total du marché sur 5 ans3

195,18 %

182,94 %

0,51 %

0,51 %

Non

Oui

Valeur liquidative1

2

RFG Couverture de change

1 Données du 17 août 2017 2 Estimé à partir de l’indice MSCI États-Unis diversifié multifacteurs et de l’indice MSCI EAEO diversifié multifacteurs (couverture en CAD) 3 Estimé à l’aide de l’indice S&P 500 et de l’indice MSCI EAEO (couverture en CAD)

RAE LIU, MFE Groupe des stratégies de placement Septembre 2017

Groupe des stratégies de placement

Perspectives des marchés mondiaux

Hydro One Ltd. (H, 22,86 $, rendement supérieur) cours cible : 28,00 $

Actions canadiennes Enbridge Inc. (ENB, 50,39 $, Rendement supérieur) cours cible : 71,00 $ Enbridge Inc. (ENB) est l’un des chefs de file nord-américains de l’exploitation d’oléoducs et de gazoducs et du traitement et de la distribution de gaz naturel. Selon l’analyste CIBC Rob Catellier, la société met en place les infrastructures nécessaires à sa prochaine décennie de croissance : agrandissement du réseau principal et des réseaux du golfe du Mexique et de l’Est, prolongement des réseaux desservant l’Alberta et la formation de Bakken, accord tarifaire en fonction des volumes pour le réseau principal. En fusionnant avec l’américaine Spectra Energy, dans une transaction de 37 G$, Enbridge a gagné un réseau pipelinier et une présence géographique complémentaire. L’entité fusionnée a pour 30 G$ de projets d’expansion assurés qui entreront en service d’ici 2019, ce qui devrait entraîner une croissance suffisante pour assurer des hausses régulières du dividende. Profil de croissance du dividende 3,00 $

Hydro One Ltd. possède et exploite la majeure partie du réseau de transport d’électricité de l’Ontario, où elle est le premier distributeur d’électricité par le nombre de clients – plus de 1,3 million. Elle a réalisé son PAPE en novembre 2015 et présente ses résultats répartis entre trois secteurs : i) Transport; ii) Distribution; et iii) Autres (télécommunications et autres activités). Hydro One est une entreprise de services publics stable. Ses contrats à prix réglementés (fixés par la province) lui assurent des rentrées constantes. La société compte investir 1,9 G$ par année jusqu’en 2020 pour remplacer les infrastructures électriques vieillissantes de l’Ontario, d’où la croissance de la base tarifaire de 6 % par année prévue de 2017 à 2021. À titre de premier distributeur d’électricité en Ontario, Hydro One est également bien positionnée pour acquérir des entreprises de distribution locales, très nombreuses dans la province, ce qui lui conférerait un avantage concurrentiel encore plus durable. Base tarifaire pro forma (M$ CA) 30 000

2,50 $

25 000 20 000

2,00 $

3 968

4 548

4 339

4 157

4 776

15 000

1,50 $ 1,00 $

10 000

19 824

20 885

22 140

23 392

18 672

2017E

2018E

2019E

2020E

2021E

5 000

2012

2013

2014

2015

2016

2017E

2018E

-

Source : Marchés mondiaux CIBC inc.

Le chef de la direction d’Enbridge a beau affirmer que les plans de croissance s’inscrivent dans le contexte le plus concurrentiel qu’il ait observé de sa carrière (un commentaire répandu dans le secteur), l’analyste est optimiste pour Enbridge, qui aura selon lui plus de possibilités qu’elle ne pourra raisonnablement en entreprendre. En 2017, elle a déjà ajouté pour 3,6 G$ de projets. Enbridge offre un bon rendement (4,8 %) et a un plan intéressant d’augmentation du dividende. Elle entend relever le dividende sur les actions ordinaires de 10 % à 12 % par année jusqu’en 2024 (celui-ci a déjà été relevé de 15 % cette année). M. Catellier s’attend à ce que l’intégration de Spectra Energy renforce la plateforme de croissance d’Enbridge, apporte des avantages liés à la diversification et contribue à la croissance du dividende sans changement important du ratio de distribution. Enfin, dans le segment des liquides, la société continue d’étonner par la croissance additionnelle de capacité qu’elle parvient à tirer de son réseau principal. Selon M. Catellier, cela ne peut qu’aller en augmentant avec l’ajout des actifs de Spectra.

Société Enbridge Inc. Hydro One Ltd.

Hydro One

Avista

Source : Rapports de la société et Marchés mondiaux CIBC inc.

La société a accru son BAIIA de 5,3 % et son BPA ajusté de 4,3 % en 2016. Elle a relevé de 5 % son dividende en espèces trimestriel en mai, à 0,22 $ par action, et affiche un ratio de distribution cible soutenable de 70 % à 80 % du BPA. Elle offre actuellement un rendement intéressant de 3,9 %. En mai, Hydro One a réalisé un placement secondaire d’actions ordinaires qui a porté l’actionnariat public à 50,1 % environ; l’Ontario continue de réduire sa participation, ce qui ouvre la voie à des gains d’efficience et à une réduction des contraintes opérationnelles. Hydro One a annoncé récemment l’acquisition d’Avista Corp., entreprise américaine de services publics réglementés (électricité et gaz naturel), pour 6,7 G$ CA. Il s’agit pour elle d’une première incursion aux États-Unis et dans la distribution de gaz. Après la transaction, 18 % du chiffre d’affaires seront réalisés aux États-Unis. L’analyste CIBC Rob Catellier entrevoit un ajout de 3 % au BPA en supposant des gains de synergie modestes pour le premier exercice complet suivant l’acquisition.

Symbole ENB

Cote OP

Cap. boursière 82,6 G$

Cours 25 août 2017 50,39 $

Cours cible 71,00 $

Bénéfice par action (BPA) 2016R 2017E 2018E 2,28 $ 2,05 $ 2,51 $

H

OP

13,6 G$

22,86 $

28,00 $

1,21 $

0,97 $

1,25 $

R 4= chiffres réels de l’exercice; E = estimations pour l’exercice. Description complète du système de notation de Recherche Marchés mondiaux CIBC en page 8.

C/B 2017E 24,6

Rend. div. 4,8 %

23,6

3,8 %

Septembre 2017

Groupe des stratégies de placement

Perspectives des marchés mondiaux

La Société Canadian Tire Ltée (CTC.A, 151,84 $, Rendement supérieur) cours cible : 178,00 $

Automotive Properties REIT (APR.UN, 11,00 $, Rendement supérieur) cours cible : 11,75 $

La Société Canadian Tire Limitée est un grand acteur de la vente au détail qui exploite un réseau de plus de 1 700 magasins partout au Canada. Elle compte trois secteurs : le secteur Détail (Canadian Tire, Division pétrolière, Mark’s/L’Équipeur et FGL, notamment), CT REIT et les Services Financiers. Dans le contexte du virage des consommateurs vers les achats en ligne, les enseignes de Canadian Tire se montrent résilientes. L’analyste CIBC Mark Petrie constate que des améliorations des prix, des promotions et de l’approvisionnement donnent lieu à une expansion lente, mais constante des marges. Les marges globales ont gagné 0,6 % sur 12 mois, et celles des magasins Canadian Tire ont augmenté le plus (0,83 %). Ces gains de productivité sont essentiels pour soutenir les dépenses opérationnelles et d’immobilisations qu’engage Canadian Tire pour livrer concurrence davantage comme un détaillant multicanal (comme en témoigne son projet d’introduire la livraison à domicile vers la fin de 2017).

Dans un secteur des FPI paralysé par la peur des hausses de taux d’intérêt et des tensions inflationnistes, Automotive Properties REIT se démarque. Cette FPI est propriétaire d’immeubles occupés par des concessionnaires automobiles dans de grands centres urbains canadiens. Elle aussi une alliance stratégique avec le premier groupe de concessionnaires au Canada, le Groupe Dilawri, qui a une participation de 38 % dans le FPI. Échéances des baux 0,18 0,16 0,14 0,12 0,1 0,08 0,06 0,04 0,02 0

2035

2034

2033

2032

2031

2030

2029

2028

2027

2026

2025

2024

2023

2022

2021

2020

2019

2018

Source : Rapports de la société

Marge BAIIA (%)

T4/18E

T3/18E

T2/18E

T1/18E

T4/17E

T2/17

T3/17E

T1/17

T4/16

T3/16

T2/16

T1/16

T4/15

T3/15

T2/15

T1/15

T4/14

T3/14

T2/14

Linéaire (Marge BAIIA (%))

T1/14

% % % % % % % % % % %

2017

2016

Marge BAIIA – Croissance lente, mais constante 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0

% du bénéfice net d'exploitation normalisé

Source : Marchés mondiaux CIBC inc.

M. Petrie note que les enseignes phares de Canadian Tire sont mieux positionnées que des enseignes concurrentes, d’où leur meilleure résistance aux pressions du commerce électronique. Ce positionnement n’est pas étranger à la forte croissance des ventes à établissements identiques (VEI) de Canadian Tire, qui, bien qu’elle ait déçu les attentes au T2 2017 à cause du mauvais temps, reste en progression malgré un environnement de détail difficile. Le bénéfice a aussi augmenté au plus récent trimestre, de 8,8 % d’un exercice à l’autre. L’action conserve une valorisation raisonnable malgré les bons antécédents opérationnels de la société et son modèle d’affaires résilient. Elle s’échange à un ratio C/B de 13,5 selon le bénéfice estimatif 2018 de M. Petrie, alors que le ratio sectoriel moyen est de 14,4. Le portefeuille d’entreprises diversifié de la Société et ses importants actifs immobiliers assurent aussi une valorisation plancher. L’analyste prévoit des hausses du dividende et des rachats d’actions, compte tenu du solide bilan de la société et de ses liquidités excédentaires. Société La Société Canadian Tire Limitée Automotive Properties REIT

1

Symbole CTC.A

Cote OP

APR.UN

OP

L’analyste CIBC Sumayya Hussain maintient la cote Rendement supérieur de la FPI, pour ses flux de trésorerie stables et récurrents attribuables à plusieurs facteurs : des baux d’une durée moyenne avoisinant 13,4 ans, des taux d’occupation de 100 %, des baux à loyer hypernet et des hausses de loyer annuelles de 1,5 % intégrées à 90 % des baux. Ces facteurs gardent la FPI à l’abri des risques opérationnels, des risques liés aux taux d’intérêt et de dépenses élevées d’entretien et de réparation des immeubles. Selon Mme Hussain, la structure de gestion d’Automotive Properties fait d’elle l’une des FPI les plus intéressantes pour les investisseurs parmi les FPI à gestion externe. La FPI paie des services administratifs (en régime de récupération des coûts) et peut résilier les contrats connexes sans frais. Elle ne paie pas de frais de gestion d’actifs, de financement, d’acquisition ni de construction. Cette structure garde alignés les intérêts du gestionnaire et des actionnaires, en évitant les coûts généralement inhérents aux accords d’externalisation de la gestion. La FPI est bien positionnée pour croître. Elle a le droit de première offre sur tous les immeubles que Dilawri acquiert ou construit (5 à 6 par année en moyenne). Elle pourrait aussi faire des acquisitions sur le marché canadien des concessions, où les 10 plus grands acteurs possèdent moins de 10 % de toutes les concessions. De plus en plus de concessions sont acquises par des FPI, et l’analyste considère Automotive Properties comme l’une des entités cotées les mieux positionnées à cet égard. ANDREW LEUTNER, PUJA GHOSH, HIRA HUSNNEN ET MATTHEW COHN

Groupe des stratégies de placement

Cap. Cours Cours boursière 25 août 2017 cible 10,9 G$ 151,84 $ 178,00 $ 37,1 M$

11,00 $

11,75 $

Bénéfice par action (BPA) 2016R 2017E 2018E 9,27 $ 10,39 $ 11,27 $ 1,04 $

1,00 $

1,10 $

C/B 2017E 13,9

Rend. div. 1,7 %

12,2

7,3 %

R = chiffres réels de l’exercice; E = estimations pour l’exercice. 1 – FPE et C/FPER plutôt que BPA et C/B. Description complète du système de notation de Recherche Marchés mondiaux CIBC en page 8.

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Septembre 2017

Groupe des stratégies de placement Perspectives des marchés mondiaux

Graphiques et tendances

Depuis le début de l’année, le dollar américain affiche une faiblesse manifeste, ayant perdu 9,3 % après pondération en fonction des échanges commerciaux (DXY). Ces pertes et la contreperformance de l’USD sont à présent jugées excessives par beaucoup, et une reprise du billet vert ne serait pas surprenante d’ici la fin de l’année. Sachant cela, les investisseurs qui partagent cette thèse devraient positionner leurs portefeuilles pour tirer avantage de ces paramètres.

USD/CAD (rendements en pourcentage) 45 % USD/CAD 30 %

15 %

0%

-15 %

Source : Bloomberg

Corrélation des secteurs S&P 500 avec l’USD Secteurs Banques Services financiers diversifiés Logiciels et services Distribution Services à la clientèle Serv. pharmaceutiques, biotech. et biologiques Services commerciaux et professionnels Assurance Matériel et équipement informatique Équipements et services de santé Transports Distribution alimentaire et pharmacie Biens de consommation durables et habillement Biens d'équipement Médias Automobiles et composants automobiles Énergie

Corrélation avec l'USD pond. en f. des éch. comm. 0,273 0,221 0,206 0,206 0,199 0,185 0,182 0,182 0,164 0,133 0,130 0,128 0,125 0,123 0,109 0,083 0,082

Le dollar canadien (CAD) a connu une forte appréciation par rapport au dollar américain (USD) et a monté de près de 7,7 % depuis son creux enregistré début mai. Dans un pays riche en matières premières tel que le Canada, la monnaie a tendance à évoluer en fonction du prix du pétrole. Cette année, cependant, la situation est différente, car les prix du pétrole ont reculé de 16,1 % depuis janvier avec la remise en service des appareils de forage aux États-Unis et la constatation que les baisses de production des pays de l’OPEP (Organisation des pays exportateurs de pétrole) n’ont pas suffi à contenir l’offre excédentaire. L’appréciation du huard est surtout attribuable à la convergence croissante des politiques des banques centrales américaine et canadienne. La Réserve fédérale américaine a haussé les taux deux fois en 2017 et les perspectives d’une nouvelle intervention énergique ont faibli. De plus, la Banque du Canada a adopté une posture plus ferme en relevant son taux de financement à un jour en juillet et en laissant la porte ouverte à une autre hausse avant la fin de l’année. Selon le Service des études économiques CIBC, l’USD devrait finir par s’apprécier par rapport au CAD, pour s’établir à 1,30 $ avant fin décembre. Beaucoup d’investisseurs partagent leur avis et croient que cette perspective favorise un rebond de l’USD plutôt qu’un recul accru.

Pour déterminer quels secteurs pourraient le plus profiter de l’appréciation de l’USD, nous avons étudié la corrélation entre les sous-secteurs GICS de l’indice S&P 500 et le dollar américain afin de savoir lesquels entretenaient la plus forte corrélation. Il ressort que, ces dix dernières années, le secteur bancaire a eu la plus forte corrélation avec l’USD, suivi de celui des services financiers diversifiés. Les secteurs les moins en corrélation sont les services publics, l’immobilier et les matériaux. En privilégiant les secteurs les plus corrélés au dollar américain, les investisseurs devraient être mieux positionnés pour profiter de son éventuelle appréciation au deuxième semestre de 2017 et au début de 2018.

Source : Bloomberg

Actions am. à grande cap. corrélées à l’USD Symbole

Nom de la société

Capitalisation boursière (G$)

Corrélation avec l'USD pond. en f. des éch. comm.

BAC GS C GOOG V BK WFC JPM GE MET USB COF MS HD

Bank of America Corp. Goldman Sachs Group Inc. Citigroup Inc. Alphabet Inc. Visa Inc. Bank of New York Mellon Corp. Wells Fargo & Co. JPMorgan Chase & Co. General Electric Co. MetLife Inc. US Bancorp Capital One Financial Corp. Morgan Stanley Home Depot Inc.

233,60 $ 89,30 $ 181,90 $ 639,30 $ 234,20 $ 53,80 $ 25,80 $ 319,70 $ 214,70 $ 50,00 $ 86,80 $ 39,80 $ 83,10 $ 179,50 $

0,325 0,247 0,244 0,235 0,234 0,233 0,231 0,228 0,226 0,221 0,219 0,218 0,212 0,211

Pour affiner encore davantage l’étude, nous avons examiné les actions de l’indice S&P 100, qui comprend les actions à plus forte capitalisation de l’indice S&P 500. Le tableau ci-contre présente les corrélations entre ces actions et l’USD pondéré en fonction des échanges commerciaux. La liste présente des sociétés de différents secteurs aux perspectives variées, mais toutes liées à l’appréciation de l’USD. Pour les investisseurs qui recherchent une exposition au dollar américain et qui attendent une appréciation du billet vert, cette liste offre des informations utiles pour envisager la répartition de leurs titres en fonction de ce thème sous-jacent.

Source : Bloomberg

BRAD BROWN, CFA Groupe des stratégies de placement 6

Septembre 2017

Groupe des stratégies de placement Perspectives des marchés mondiaux

Prévisions de taux d’intérêt Marchés mondiaux CIBC Taux d’intérêt (%) – Fin de trim. Bons du Trésor 3 mois Obligations du gouv. à échéance de 10 ans USD/CAD

Canada États-Unis Canada États-Unis

25 août 2017 0,73 1,00 1,87 2,17 0,80

Perspectives économiques Marchés mondiaux CIBC Déc. 2017 1,05 1,25 1,95 2,55 0,77

Mars 2018 0,95 1,40 2,00 2,50 0,75

Perspectives économiques

2016R 2017E 2018E

Croissance du PIB réel (% var.)

Canada États-Unis

1,5 1,5

2,9 2,1

2,1 2,1

Indice des prix à la consommation (% var)

Canada États-Unis

1,4 1,3

1,6 2,1

2,1 2,4

Source : Marchés mondiaux CIBC inc.

Source : Marchés mondiaux CIBC inc.

Calcul des cours cibles Enbridge Inc. (ENB) : L’analyste CIBC Robert Catelier calcule son cours cible en utilisant une méthode d’actualisation des flux de trésorerie. Hydro One Ltd. (H) : L’analyste CIBC Robert Catellier calcule son cours cible en utilisant une méthode d’actualisation des flux de trésorerie. La Société Canadian Tire Limitée (CTC.A) : L’analyste CIBC Mark Petrie calcule son cours cible en appliquant un coefficient de 14,0 à 14,5 à son estimation des fonds provenant de l’exploitation pour 2017. Automotive Properties REIT (APR.UN) : L’analyste CIBC Sumayya Hussain calcule son cours cible en appliquant un coefficient de 11,5 à 12,0 à son estimation des fonds provenant de l’exploitation pour 2017.

Informations importantes et mentions juridiques Sociétés suivies par Marchés mondiaux CIBC et mentionnées dans le présent bulletin Cours des actions au 24 août 2017 : Automotive Properties Real Estate Investment Trust (2a, 2c, 2e, 2g, 7) (APR.UN-TSX, 10,94 $ CA) La Société Canadian Tire Limitée (2g, 7, 13) (CTC.A-TSX, 152,70 $ CA) Enbridge Inc. (2a, 2c, 2e, 2g, 6c, 7) (ENB-TSX, 51,18 $ CA) Hydro One Limited (2a, 2c, 2e, 2g, 9) (H-TSX, 22,75 $ CA)

Légende des informations importantes : 1 2a 2b 2c 2d 2e 2f 2g 3a 3b 3c 4a 4b 4c 5a 5b

7

CIBC World Markets Corp. est teneur de marché pour les titres de cette société. Société cliente à laquelle Marchés mondiaux CIBC a fourni des services de banque d’investissement au cours des 12 derniers mois. CIBC World Markets Corp. a géré ou cogéré un appel public à l’épargne relatif aux titres de cette société au cours des 12 derniers mois. Marchés mondiaux CIBC inc. a géré ou cogéré un appel public à l’épargne relatif aux titres de cette société au cours des 12 derniers mois. CIBC World Markets Corp. a reçu de cette société une rémunération pour la prestation de services de banque d’investissement au cours des 12 derniers mois. Marchés mondiaux CIBC inc. a reçu de cette société une rémunération pour la prestation de services de banque d’investissement au cours des 12 derniers mois. CIBC World Markets Corp. s’attend à recevoir ou a l’intention de demander une rémunération pour la prestation de services de banque d’investissement à cette société au cours des trois prochains mois. Marchés mondiaux CIBC inc. s’attend à recevoir ou a l’intention de demander une rémunération pour la prestation de services de banque d’investissement à cette société au cours des trois prochains mois. Société cliente à laquelle Marchés mondiaux CIBC a fourni des services en matière de valeurs mobilières autres que des services de banque d’investissement au cours des 12 derniers mois. CIBC World Markets Corp. a reçu de cette société une rémunération pour la prestation de services en matière de valeurs mobilières autres que des services de banque d’investissement au cours des 12 derniers mois. Marchés mondiaux CIBC inc. a reçu de cette société une rémunération pour la prestation de services en matière de valeurs mobilières autres que des services de banque d’investissement au cours des 12 derniers mois. Société cliente à laquelle Marchés mondiaux CIBC a fourni des services autres que des services en matière de valeurs mobilières ou de banque d’investissement au cours des 12 derniers mois. CIBC World Markets Corp. a reçu de cette société une rémunération pour la prestation de services autres que des services en matière de valeurs mobilières ou de banque d’investissement au cours des 12 derniers mois. Marchés mondiaux CIBC inc. a reçu de cette société une rémunération pour la prestation de services autres que des services en matière de valeurs mobilières ou de banque d’investissement au cours des 12 derniers mois. L’analyste ou les analystes de CIBC World Markets Corp. qui couvrent cette société détiennent également des actions ordinaires de cette société. Un membre du ménage d’un analyste de recherche de CIBC World Markets Corp. qui couvre cette société détient des actions ordinaires de cette société.

Septembre 2017

Groupe des stratégies de placement Perspectives des marchés mondiaux

6a 6b 6c 7 8 9 10 11 12 13 14

L’analyste ou les analystes de recherche fondamentale de Marchés mondiaux CIBC inc. qui couvrent cette société détiennent également des titres de participation ordinaires de cette société. Un membre du ménage d’un analyste de recherche fondamentale de Marchés mondiaux CIBC inc. qui couvre cette société détient des titres de participation ordinaires de cette société. Un ou plusieurs membres du Comité de placement des Portefeuilles guidés de CIBC Wood Gundy ou un membre de leur(s) ménage(s) détiennent des titres de participation ordinaires de cette société. Ensemble, CIBC World Markets Corp., Marchés mondiaux CIBC inc. et les sociétés de leur groupe sont les propriétaires véritables de 1 % ou plus d’une catégorie de titres de participation émis par cette société. Un associé, un administrateur ou un dirigeant de Marchés mondiaux CIBC inc. ou tout analyste ayant participé à la préparation du présent rapport a fourni des services à cette société, moyennant une rémunération, au cours des 12 derniers mois. Un cadre supérieur ou un administrateur de la Banque Canadienne Impériale de Commerce (« Banque CIBC »), société mère de Marchés mondiaux CIBC inc. et de CIBC World Markets Corp., ou un membre de son ménage, est dirigeant, administrateur ou membre consultatif du conseil de cette société ou d’une de ses filiales. La Banque Canadienne Impériale de Commerce (« Banque CIBC »), société mère de Marchés mondiaux CIBC inc. et de CIBC World Markets Corp., entretient une relation de crédit importante avec cette société. Les titres de participation de cette société sont des actions à droit de vote restreint. Les titres de participation de cette société sont des actions à droit de vote subalterne. Les titres de participation de cette société sont des actions sans droit de vote. Les titres de participation de cette société sont des actions à droit de vote limité.

Système de cotation des titres en usage chez Marchés mondiaux CIBC Abréviation Cotes des titres

Note

Description

OP

Rendement supérieur

NT

Neutre

UN NR R Pondérations sectorielles ** O M U NA

Rendement inférieur Non coté Cotation interdite

On prévoit que l’action aura un rendement supérieur à celui du secteur pendant les 12 à 18 prochains mois. On prévoit que l’action aura un rendement semblable à celui du secteur pendant les 12 à 18 prochains mois. On prévoit que l’action aura un rendement inférieur à celui du secteur pendant les 12 à 18 prochains mois. Marchés mondiaux CIBC ne fait aucune recommandation de placement à l’égard de l’action. Il est interdit*** à Marchés mondiaux CIBC de coter l’action.

Surpondération Pondération du marché Sous-pondérations Sans objet

On prévoit que le rendement du secteur sera supérieur au rendement moyen de l’ensemble du marché. On prévoit que le rendement du secteur sera équivalent au rendement moyen de l’ensemble du marché. On prévoit que le rendement du secteur sera inférieur au rendement moyen de l’ensemble du marché. La cote sectorielle est sans objet.

**Les rendements moyens de l’ensemble du marché correspondent à l’indice S&P 500 aux États-Unis et à l’indice composé S&P/TSX au Canada. Un placement « spéculatif » est un placement comportant un très grand risque en raison de la volatilité ou de problèmes de liquidité. ***Cotation interdite en raison d’un conflit d’intérêts éventuel. « CC » indique le commencement de la couverture du titre. L’analyste concerné a commencé la recherche sur le titre à la date indiquée.

Ce rapport est produit pour des clients au Canada auxquels est autorisée sa distribution par des représentants inscrits de CIBC Wood Gundy, division de Marchés mondiaux CIBC inc., membre du Fonds canadien de protection des épargnants et membre de l’Organisme canadien de réglementation des valeurs mobilières, et par les membres de son groupe par l’entremise de leurs représentants inscrits. La distribution de ce rapport aux États-Unis n’est pas autorisée. Ce document, ainsi que toute l’information qu’il contient et les produits dont il traite, n’est pas destiné aux investisseurs privés du Royaume-Uni. Le présent rapport est fourni à titre d’information seulement et ne constitue pas une offre ou une sollicitation d’achat ou de vente des titres qui y sont mentionnés dans un territoire où une telle offre ou sollicitation est interdite. Les titres mentionnés dans le présent rapport pourraient ne pas convenir à tous les types d’investisseurs. Le présent rapport ne tient pas compte des objectifs de placement, de la situation financière ou des besoins précis de tout client particulier de CIBC Wood Gundy. Les destinataires ne doivent considérer le présent rapport que comme un facteur parmi d’autres d’une prise de décision en matière de placement et ne doivent pas compter exclusivement sur les recommandations contenues dans les présentes relativement aux investissements, le cas échéant, en remplacement d’une appréciation indépendante des avantages et des risques des placements. CIBC Wood Gundy suggère que, avant de prendre une décision relativement à des placements concernant des titres recommandés dans le présent rapport, les destinataires communiquent avec l’un de nos conseillers de leur territoire afin de discuter de leur situation particulière. Les destinataires du présent rapport qui ne sont pas des clients doivent consulter un conseiller financier indépendant avant de prendre une décision de placement fondée sur le présent rapport ou pour obtenir une explication de son contenu. CIBC Wood Gundy ne considérera pas les destinataires qui ne sont pas des clients comme des clients, uniquement parce qu’ils ont reçu le présent rapport. Le rendement passé ne constitue pas une garantie des résultats futurs, et aucune déclaration ou garantie, expresse ou implicite, n’est faite à l’égard du rendement futur d’aucun des titres mentionnés dans le présent rapport. Les renseignements, opinions et données statistiques contenus dans le présent rapport ont été obtenus ou tirés de sources présumées fiables, mais CIBC Wood Gundy ne déclare pas que de tels renseignements, opinions ou données statistiques sont exacts ou complets (à l’exception des renseignements contenus dans la section Informations importantes du présent rapport, fournis par Marchés mondiaux CIBC ou par des analystes individuels), et ils ne doivent pas être considérés comme tels. Toutes les estimations, opinions et recommandations exprimées dans ce rapport constituent des appréciations en date de ce rapport et peuvent faire l’objet de modifications sans préavis. Aucun des renseignements du présent rapport ne constitue un conseil juridique, comptable ou fiscal. Les niveaux d’imposition et les assiettes fiscales pouvant changer, aucune mention de l’incidence fiscale dans cette étude ne doit être interprétée comme un conseil fiscal portant sur l’incidence fiscale des placements. Comme pour tout placement comportant des implications fiscales potentielles, les clients doivent consulter leur propre conseiller fiscal indépendant. © 2017, Marchés mondiaux CIBC inc. Tous droits réservés. L’utilisation, la distribution, la reproduction ou la divulgation non autorisée sans l’autorisation écrite préalable de Marchés mondiaux CIBC est interdite par la loi et pourrait entraîner des poursuites judiciaires.

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